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晓帆私募宏观分析:人民币捅了大篓子



  • 晓帆 北京问道天下投资有限公司总经理
    曾在腾讯网,第一创业等公司工作。2015年创办了自己的私募基金公司北京问道天下投资,旗下的宏观对冲基金多次进入全国收益排名前十。同时也是中央电视台CCTV证券频道特约嘉宾。

    今年年初CNY一度贬值到6.95,当时市场的一致预期是美元兑人民币破7,结果2017年人民币反而绝地反击,击穿了6.5的整数关口,对美元大幅升值超过7%(目前为6.77%)。本周五央行突然宣布调整外汇准备金率为0,人民币到底肿么了?

    梦回811

    高博士在811汇改后的电话会上曾经说过,811是XXX捅了一个大篓子。现在回头看此言不虚,当时央妈希望通过一次性贬值释放股灾救市造成的人民币贬值压力,结果引发了巨大的外溢效应,美利坚欧罗巴等列强各国纷纷表示不满。于是央妈不得不回到渐进性贬值的路上,渐进性贬值和一次性贬值相比,最大的问题是很难控制住市场预期。2016年全年人民币对美元小步慢跑可没少贬,一共贬值了6.99%,再加上资本大鳄兴风作浪,一时间人心惶惶。

    央行在811汇改后,发布了一个特急文件207号文,自2015年10月10日起要求商业银行等金融机构售汇时必须向央行缴纳20%的外汇风险准备金,该准备金在央行账上冻结1年,利息一毛钱不给。当然了,商业银行也不傻,这个成本都加到客户身上了。

    打爆空头

    犯我中华者,虽远必诛之。2017年,央妈通过抽走香港的离岸人民币市场流动性,中间价增加逆周期调节因子修改游戏规则等各种手段,打爆了一大批人民币空头。由于人民币走势受到政策影响太大,盘子又太小,很多大型海外金融机构并不会重仓交易人民币,更不可能全仓梭哈后爆仓。反而是散户热衷于在这个市场里面用Money给自己的意识形态主张投票。

    有没有被打爆的人民币空头,肯定有,好多中国散户都被打爆了。人民币超预期升值也让很多外贸出口企业措手不及,8月份出口以人民币计价同比增6.9%(预期8.7%。前值11.2%)和前几个月猪突猛进的数据相比黯然失色,盼星星盼月亮等来了今年的外需好转,人民币突突一把全白干,不知道大洋彼岸的川大大满意否?

    关键是态度

    周中就开始有人传央妈要降准,当时晓帆觉得不太可能。到了周五传的人越来越多,有鼻子有眼的。结果到了周五晚上真的降了,把811汇改时那个207号文里的外汇风险准备金直接降到0了,也就是远期购汇的成本又降下来了,开始鼓励大家购汇了。这次人民币风险准备金取消说明央妈是一个重要的监管态度变化。一种可能是类似期指解禁,代表美帝野心狼已经被打死了,战士们可以凯旋而归了。另外一种则是811的翻版,把人民币搞上去这么多后央妈自己也虚了,这么大的波动,XXX生怕再捅出一个大篓子。

    相对来说,晓帆认为后面一种可能性更大。我国的强制结汇制度意味着每进来1美元外汇就要在国内释放出6块多的基础货币,结汇越多意味着国内M2投放的越多,人民币大幅升值不利于国内的金融去杠杆。更重要的是,外贸企业从销售到结汇大概有2个月的时间差,8月的出口数据已经出现大幅下滑了,人民币再涨下去刚有点起色的经济复苏肯定会夭折,10月底齐聚一堂时还能愉快的玩耍么?

    单边不如对冲

    对于投资者来说,最关心的肯定是汇率未来到底跌还是涨,这个答案晓帆没法铁嘴神断,100倍杠杆的人民币外汇期权,我如果知道明天是涨是跌那就抵押房子炒衍生品去了,谁还折腾中国这个破私募啊。现在裸多美元最大的问题是美元自己不争气,川普如果永久解除美国债务上限美元的下跌才刚刚开始。不过晓帆作为宏观对冲私募的基金经理,倒是可以给大家提供一个对冲的思路。

    假设人民币一意孤行或美元自己出问题了,再涨市场预期就冲着汇改前的6.2去了,那时过去几年大鳄弄出去的海外资产和小散的5万美金都得老老实实滚回来,上万亿美元的外逃人民币回流以后配什么?房地产锁住了首先排除掉,国内商品的池子又太小,剩下债券和类债券的蓝筹股都有机会,从位置上看债券的机会又大于蓝筹。一头做多美元,另一头做多人民币债券加少量A股蓝筹就形成了一个对冲组合,如果人民币继续大幅上涨,亏了美元但赚了股债;如果人民币绝地反击到此为止了,股债赔钱但美元这边又能捞回来。

    一句话结论:不要轻易跟对方赌单边,尤其是那些爱捅娄子的对手盘。


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